成为下一个药明康德,康龙化成的三大逻辑链!

财报分析 | 发布于2020-11-16

近日看了朋友圈兽爷剑指创新药企业君实生物的文章,感触较深的是这么一句话:根据《美国医学会杂志·内科卷》调查数据,开发一款抗癌新药平均需要7.3年的时间和6.5亿美元的成本。事实证明新药研发的代价是巨大的,但全球制药企业仍然乐此不疲。 

新药的研发特性促使医药研发生产外包服务行业的景气度不断提升,选择综合实力较强的服务机构不仅能提升药物研发效率还能降低研发成本。今天贝壳投研(ID:Beiketouyan)要研究的便是一家医药外包服务机构,它是康龙化成。不需要承担新药研发风险,只凭实力办事,康龙化成的潜力有多大? 

一、康龙化成走上快车道前夕:员工人数快速增长 

话说,截至今年三季度末,康龙化成的业务规模正好是药明康德的三分之一。药明康德实现营业收入118.15亿元,净利润23.68亿元;而康龙化成实现营业收入35.68亿元,净利润7.89亿元,两者虽然业务规模相差较大,但发展路径具有异曲同工之处,均是在布局药物CRO+CMO全产业链,因此,赶超药明康德是康龙化成接下来几年的目标。 

而康龙化成与药明康德内部员工的数量之比却大于1:3,且康龙化成近两年的员工人数呈现出明显的快速增长趋势。尤其是今年上半年,康龙化成的员工人数增长明显,绝对值增长了1720人,同比增长率为23.27%。 

对于药物研发企业来说,技术人才是维持可持续发展的最为关键的因素之一,因此,吸引人才对康龙化成非常重要,据悉,在公司人员结构中,研发、生产技术和临床服务人员占到了88.36%。(2019年,药明康德的研发生产人员占比为90.12%) 

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二、康龙化成的规模增速居行业前列:超过药明康德 

与全球药物CRO+CMO服务市场相比较,目前中国药物CRO+CMO服务市场的体量较小,但增长较快。根据沙利文预测,2019年中国药物CRO+CMO服务的市场规模为108亿美元,预计到2023年将增长至299亿美元,2倍于全球药物CRO+CMO服务市场的增速。而这放在康龙化成股票(300759)和药明康德身上也有较为确切的表现。 

数据显示,近几年康龙化成的业绩维持了高速增长,2017-2019年间,康龙化成的营业收入复合增长率32.1%,以及净利润维持了更高的增速,为45.7%,这其中,康龙化成的净利润能维持更高速增长的原因是企业的产品盈利能力(毛利率)得到了大幅提升。 

2017年、2018年、2019年、2020年Q3康龙化成的毛利率分别为33.72%、32.7%、35.52%、37.74%,这是企业规模优势增强的体现。 

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因而,凭借较强的实力,康龙化成在CRO行业中维持了较为亮眼的表现,尤其在CRO行业龙头企业当中。且根据对一家好企业成长能力的评价标准:经营活动现金流净额增长率>净利润增长率>营业收入增长率>净资产增长率,我们甚至可以得出康龙化成股票(300759)仍有表现的机会,毕竟2019年同时在A股和H股上市融了不少的钱(从净资产增长率较高角度也可以推测得出),约40亿元。 

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三、康龙化成的规模优势凸显:CMC业务等仍存在较大潜力 

首先,在康龙化成的业务结构中,药物发现(新药研发产业链的起点)公司发展的起点,也是核心业务。但近几年,公司的CMC业务和临床研究销售收入呈现出较高的增速,为企业赋予了新的活力。这主要是得益于企业全产业链的发展模式更容易获得客户的青睐,全流程、一体化研发服务模式的无缝衔接可以大大提高研发效率、节省新药研发成本。 

目前,这种情况已较为明显体现在CMC业务中,即2019年,康龙化成药物安全性评价实验业务(临床前)与CMC业务的客户重合度提升至68%。未来随着企业业务结构之间的不断融合,企业的临床研究服务仍有很大的发展空间。 

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(摘自康龙化成招股说明书) 

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最后,结合近几年各业务毛利率情况可以得知,随着业务收入的增长,企业规模优势逐步提升,尤其是CMC业务。而事实上,企业CMC业务与临床研究业务的毛利率仍处于较低的水平,贝壳投研(ID:Beiketouyan)通过分析可知,这明显和公司近两年规模扩张存在较大关系,公司的产品盈利能力仍有提升空间。 

这其中最为明显的是因收购、新建等原因,康龙化成近几年的固定资产大幅提升,而截至到目前为止,固定资产利用率仍处于较低水平。 

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四、总结 

深圳森瑞投资董事长林存曾说CXO是中国创新医药医疗行业中,最有可能诞生世界龙头的细分领域。因此,在CRO行业中,贝壳投研(ID:Beiketouyan)认为康龙化成具备极大的可能,仍处于快速发展期。(ty005)

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