收入增速40%,却被质疑经营质量差,安图生物你看好吗?

财报分析 | 发布于2020-11-21

11月5日,高值医用耗材全国集采“第一单”落地,通过竞争,冠脉支架价格从均价1.3万元左右下降至700元左右,本次集采对后续其他品种集采带来较强的示范效应。未来,在集采常态化下,龙头公司的创新主线逻辑将更为清晰。 

贝壳投研(ID:Beiketouyan)今天要研究的企业是从属于体外诊断行业的安图生物,尚未有集采预期。目前,在我国整个体外诊断市场,外资品牌罗氏、雅培、西门子等仍然占据主要市场地位,而作为国内企业,安图生物的市占率在2.7%左右,略低于诊断龙头迈瑞医疗6.5%的市占率,安图生物值得期待吗? 

一、专注体外诊断,安图生物累计投入研发超12亿元 

安图生物创立于1998年,专注于体外诊断试剂和仪器的研发和生产,业务涵盖免疫、微生物、生化等检测领域,同时也在分子检测等领域积极布局,是我国体外诊断行业的龙头企业。近几年,受需求群体扩张、医疗消费支出增长等因素影响,我国体外诊断设备行业市场规模维持快速增长,从2014年108.1亿元增长至2018年216.8亿元,年复合增长率高达19.0%。因而,安图生物的收入规模亦维持快速增长,2019年实现营业收入26.79亿元,同比增长率为38.85%,行业龙头地位突出。 

此外,我国体外诊断设备行业还呈现出仪器与试剂共同发展的趋势。2016年以来,安图生物的体外诊断仪器类产品收入占比明显提升,截至2019年,试剂类产品实现营业收入23.08亿元,收入占比为86.14%;仪器类产品实现营业收入2.95亿元,收入占比为11%。 

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安图生物今天的成就离不开它长期以来的高研发投入。数据显示,2013-2020年间,安图生物几乎每年的研发费用率均维持在10%以上,在这8年时间里,公司累计研发费用支出为11.74亿元,为提升自身核心竞争力打下了坚实基础。 

据年报数据显示,2018年末、2019年末以及2020年半年度安图生物获得的专利数分别为262项、419项、467项,以及公司的产品注册证书分别为449项、491项、517项,研发成果显著。 

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二、业绩维持高速增长,但经营质量却存在问题 

虽然近几年安图生物的营业收入、净利润均维持了高速增长,但在业绩高增长的背后安图生物股票(603658)的经营质量似乎有点问题,净利润增速水平均小于营业收入同比增速,这意味着公司的净利率水平一直处于下滑趋势,这是什么原因? 

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1、低毛利率的仪器类产品以及代理产品使公司整体毛利率下滑 

2017年,体外诊断仪器的营业收入突飞猛进,营业收入同比增长率为485.15%,此后2018年、2019年这项业务的营业收入同比增长率分别为36.85%、20.17%,业务规模快速增长。但由于仪器类产品毛利率较低,这部业务占比的提升拉低了公司整体的毛利率水平。且在拓展业务的初始阶段,仪器类产品的投入更多,尚未形成规模优势,使仪器类产品的毛利率大幅下滑。2017年公司还收购了佳能医疗生化仪系列产品的中国区销售代理业务,外购成本大幅提升。 

除此之外,近几年的试剂产品的毛利率也略有下滑,贝壳投研(ID:Beiketouyan)通过研究发现安图生物的代理产品毛利率较低从而拉低了整体毛利率,但这部业务到底对企业影响多大,公司并未披露。

(取2017年数据) 

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2、三大费用率有明显提升趋势,公司费用管控能力较差 

安图生物在维持企业收入规模增长的同时,它的三大费用也在同步提升,甚至同比增速还超过了营业收入增速,导致了相关费用率的提升。数据显示,与2016年相比,2019年安图生物的销售费用率、管理费用率和财务费用率均处于增长趋势,虽然看起来变动不大,但这实际在侵蚀企业最终的收益水平。 

如果将研发费用率的变动影响排除,安图生物的销售费用率和财务费用率便是压缩企业利润的主要原因。 

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首先,近几年因销售人员快速增长,安图生物对销售人员发放的工资同比快速增长,这虽然在一定程度上有利于企业的产品销售,但这也恰恰印证了安图生物股票(603658)在体外诊断行业面临的市场竞争状况较为激烈。 

最后,不得不说,安图生物入不敷出状况仍较明显,投资活动现金流出增加,但经营活动现金流净额不能完全覆盖,因而产生了较多的投资,直接使企业的利息费用增长。 

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三、总结 

总的来看,作为国内行业老二的安图生物虽然在表面上风光无限,但实际在国际体外诊断企业以及行业老大迈瑞医疗面前稍显逊色,但这不妨碍企业的持续发展步伐,安图生物的研发实力不容小觑。 

贝壳投研(ID:Beiketouyan)相信未来国产企业在这个领域仍然存在很大机会,安图生物将会获得更大的突破,真正成长为一个龙头企业!(ty005)

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